中國股市泡沫續吹 - 麥嘉華

由2005年低位計，中國股市至今狂升逾6倍，市值（包括本港掛牌的H股在內）已超越日本。
全球25大市值公司當中，中國公司佔6間，比歐盟或日本都要多。工商銀行（1398）市值比花旗集團更大（儘管花旗賺錢多幾倍），而中國人壽（2628）已成為全球市值最大的保險公司。
一位精明的基金經理最近寫道：「投資者要買甚麼？兩個字：中國。所有泡沫都是由良好的基本因素開始：中國經濟增長驕人、企業盈利大升、迅速城市化、消費增長強勁，再加上08年奧運作催化劑，一個大牛市於是誕生。
可是論到價值，則是另一回事，日本的保險公司現價P/B（市賬率）不過0.6倍，中國的卻是15倍。工行現在已是全球第 3大市值公司，大過微軟、IBM或Google，P/B達6倍。還記得1989年時，日本興業銀行的市值大過澳洲股市，P/B達7倍。投資者搶着要買的東西，往往都要投降收場，當年他們在最高位買入日本的銀行，後果大家都知道。」

與80年代台股極相似
對於這位朋友的看法，我十分贊同。我想補充的是，中國這個世界大國，將會出現資本主義史上迄今最大的股市泡沫。
上世紀80年代的台灣，是個可堪比擬的瘋狂例子。
在80年代初，台灣股市指數不過是500點左右，到了1990年，指數竟暴升至12000點之上！
事實上，當年的台股與今日的中國股市有不少可以比較之處。在1987年，台灣的外滙儲備多達700億美元，經通脹調整後，以人均計算大約是中國今日的4.5倍。
當年的台灣讓台幣兌美元緩緩升值，由40台幣兌1美元，逐漸升至24 兌1（即升值66%），一如中國現在讓人民幣每日微升。
在1989年，台股每日成交額是總市值的6倍，更是可自由買賣股份總市值的20倍。中國股市目前的數字是0.4倍和1.4倍。
證券戶口大增的情況亦相近，1990年第1季，台灣證券戶口有400萬個，以當時2100萬人口計，大概有23%台灣人開立了證券戶口（當然有些股民不止1個戶口），以百分率計，顯然高於今日的中國。
資料顯示，截至去年底止，在上海證交所登記的散戶戶口數目，約相當於全國人口的 3%，但隨着市況熾熱，我相信這個比率已增至10%左右。即使如此，與其他地方相比，這個比率還是很低（台灣現時的比率已增至55%）。

在奧運前爆煲機會大
以估值比較，當年的台股亦更為離譜，PE（市盈率）高達百倍，幾乎比日股高出1倍（當時日股亦大吹泡沫）。最高峯時，國泰人壽PE高達153倍！相比之下，上海A股平均PE目前大約是60倍左右，香港的H股還不足30倍。
但我們不要忘記，不少中國公司的盈利有相當部份來自股市投資，並不實在。我雖然深信中國股市已在某種程度的泡沫中，但這個泡沫還可以繼續吹一段時間，吹得更大。
理由之一是中國的銀行存款息率太低，僅得3.87厘，毫不吸引，而且通脹率高，估計今年約達6.5%，存款於銀行極不化算。
此外，據統計中國的實質貸款利率低至3厘，遠低於中國每年11-12%的經濟增長，這意味商人借錢做生意，幾乎保證有錢賺。在這種情況下，再加上股價樓價不斷上升，中國人一定會盡快把積蓄從銀行提出來，投入股市或樓市。那麼我會否投資中國股市？不會，因為經過年來的拋物線爆升後，中國股市在08年北京奧運前爆煲的機會很大。
其中一個警告訊號是9月平均日成交量只得153億股，遠低於5月的257億股。股市一旦見頂就會暴瀉，中國股市將來見頂後，我相信很多年之後，也不能重返08年的高峯，看看台灣和日本就知道。